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1.    风格分化不显著，主要是行业

 

风格钟摆向成长回归中，还未到达拐点。关于市场风格我们前期多篇报告讨论过，如《谈风格：风起于青萍之末-20190710》、《回顾美国1980-2000年科技长牛-20200109》、《本轮科技周期到哪步了？-20200217》，结论是：我们正处于5G引领的新一轮科技周期，19年7月开始2-3年成长风格更优，对应科技盈利整体向上。回顾今年以来市场表现，风格钟摆延续了19年开始的成长占优，年初至今（5/22）代表价值的中证100指数涨跌幅-9.4%，代表成长的创业板指14.1%，中小板指4.9%。而2019年中证100指数涨幅35.5%，代表成长的创业板指涨幅43.8%，中小板指41.0%。我们之前风格系列报告如《关键词：龙头、成长——2019年市场风格展望-20181224》分析过包括美股、A股在内都存在典型的风格周期，A股大概2-3年风格切换，2016-2018年整体价值占优，2019年开始风格钟摆向成长回归，目前仍在这一过程中，今年以来成长相对占优，但风格割裂不是很明显，如医药、白酒等消费白马也有不错的表现。从时空看目前风格回归还未走完，自19年中开始的成长占优到目前接近一年，2019年6月至今中证100/创业板指收盘价比值从2.5降至1.9，中证100/中小板指收盘价比值从0.68降至0.56，距离16年初成长向价值切换各自低点1.3、0.4仍有空间。从估值比价看，中证100/创业板指PE从19年中0.23降至目前0.18，中证100/创业板指PE从0.47降至目前0.34，距离16年初成长向价值切换各自低点0.14、0.29仍有空间。风格切换背后的核心是基本面差异，19年以来成长相对占优，中证100-创业板指净利润同比增速差也从18Q4的57.8%降至20Q1的-23.8%。我们前面提到5G迎来的科技革命开始，往后看2-3年科技板块盈利有望再次进入上行轨道，其中电子19Q4扣非归母净利同比已转正至26%，我们预计2020年中小板归母净利润同比增速为10%、创业板为12%。科技板块盈利回升的背后是宏观产业结构转型与科技技术周期，宏观角度看，科技是产业结构转型的方向，近年来产业政策重心转向高端制造业，支持产业升级，扩大5G、半导体投资。从技术视角看，5G中后期带动软件革新需求，最终万物互联、人工智能。